中国货币宽松政策猜想：首选不是降存准 是再贷款？

　　今年年初以来，中国经济增速下行压力始终未减，各方对货币政策的共识看法是，适时发挥货币政策对经济的托底作用既顺应社会呼声，也得到决策层认可。至于“如何放松”，近来一些分析人士认为，央行货币宽松的首选是再贷款政策。

　　中证报报道认为，未来一段时间货币政策仍将坚持“总量稳定、结构优化”的基本取向，定向宽松可能是最优选择，可能采取措施包括：1、增加再贷款规模及拓展其范围，加大再贷款利率优惠;2、区域性定向降准;3、直接购买国债、金融债等资产;4、定向放松存贷比限制。

　　国信证券宏观分析师钟正生认为，今年央行提供长期流动性的首选不是降低存款准备金率，而是再贷款。在经济下行时期，降准势必引起平台债务再扩张，而在美联储今年退出QE时，降准也会给跨境资本流动和人民币汇率带来很大不确定性。

　　钟正生提到，再贷款作为首选有三大优势：1、可拓展长期基础货币投放渠道，提升商行的资产扩张能力和货币乘数;2、可进一步拓宽使用范围，配合财政政策定向发力;3、开展再贷款无需向市场披露。

　　钟正生认为，鉴于货币政策面临防控债务和稳增长的两难，中国央行不愿全面宽松，只能选择定向发力。针对特定领域注入流动性，不会大幅流入城投和国企等软预算约束平台，正应了央行希望对体制内外部门“分而治之”的结构性视角。从过去九年新增基础货币来源变化估计，国信预计今年存在1-1.3万亿基础货币缺口。公开市场操作可以用于平滑流动性，但是难以提供长期基础货币。

　　基础货币的巨大缺口需要央行释放长期流动性。据《中国人民银行法》第三十条规定，央行原则上不允许向非银行机构贷款，但在国务院许可范围内，央行可以发放再贷款且期限不受一年的限制。

　　但钟正生也指出，与其他基础货币投放工具相比，再贷款最大的特点是信用贷款，不需要特定的抵押品，可同时也存在信用风险问题。再贷款短期可能承担部分基础货币投放的职责，长期来看央行还需要完善抵押品框架，拓展基础货币投放渠道。

　　姜超等海通证券宏观研究员也认为，降准等全面宽松政策出台的概率不大，再贷款或将成为政策微调的主要工具。

　　在创造基础货币方面，海通列举目前三大创造渠道：购买国债、外汇和对金融机构再贷款。虽然外汇占款取代再贷款成为货币创造主渠道，但在在外汇占款逐渐淡出的背景下，再贷款将在货币创造中发挥日益重要的作用。

　　除了调节流动性，央行明确再贷款政策还承担了其他三大功能：1、支农和支小贷款这类信贷政策支持再贷款;2、以危机中的中小金融机构发放紧急贷款为主的金融稳定再贷款;3、包括最近向国开行再贷款支持棚户区改造在内的专项政策性再贷款。

　　海通预计，再贷款在货币创造中的作用进一步加强之后，再贷款利率将更多体现货币政策意图，对货币市场利率的影响或日益加强。